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现金流异常曾陷虚假宣传风波八马茶业成色几何丨氪金大消费

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近日，八马茶业上市申请受理，招股说明书正式披露。

这是八马茶业的第三次冲击IPO。自2018年从新三板退市以来，八马茶业一直在寻求创业板上市，但经过三轮询问后撤回申请，转而冲刺主板。

具体来说，招股说明书增加了武夷山生态工业园一期工程，营运资金从1.5亿元增加到3亿元，从而增加IPO估值。

八马茶业努力规划上市的背后，是中国茶叶企业的共同愿景。作为一个茶叶大国，中国茶叶企业只在香港股市上市。与新茶的普及相比，传统茶叶企业在资本市场屡遭挫折。

此前，安溪铁观音、华祥园、多彩云南、中国茶相继受到冲击IPO，均以失败告终；截至目前，澜沧古茶已于5月在港交所提交招股说明书，计划a股上市的中国茶也处于预披露更新阶段。

八马茶业能真正成为吗？A股茶第一股还不得而知。

八马茶业成立于1997年，是全国茶叶连锁品牌，也是福建典型的家族企业。

招股说明书显示，八马茶业主要通过自主生产、自主包装、定制采购三种方式获得产品。与中国茶和澜沧古茶不同，八马茶业销售的产品中定制采购占50%以上。

同时，定制成品茶的采购单价包括生产过程中的制造成本和劳动力成本，直接导致八马茶业的现金流风险。

从2019年到2021年和2022年第一季度(以下简称期内)，八马茶业三大现金流中的两个净数据均为负值。其中，经营活动产生的净现金流从2021年底的2.98亿元转为2022年第一季度末的-1305.91万元。

36氪根据八马茶业招股书截图

从历年数据来看，2020年，八马茶业也出现了现金流异常。今年，公司经营活动净现金流从去年年底的1.45亿元下降到6946.25万元，导致净现金流为-3552.59万元。

对于两次现金流异常，八马茶业的共同解释是增加日常经营所需的必要库存。此外，八马茶业还表示，2021年底年初结算应付款项也是第一季度现金流为负的原因。

可以肯定的是，现金流问题不利于公司申请主板上市。八马茶业还表示，在相同的经营规模和信贷政策下，其采购金额大于澜沧古茶和中国茶，相应的期末应付账款占总资产的比例较高。

此外，八马茶业加盟店的比例也不容忽视。

截至2022年一季度，八马茶店数量超过2700家，其中直营店400家，加盟店2300多家，其收入主要依靠加盟店。

期间，八马茶业线下加盟收入占总收入的40%以上，但线下加盟毛利率不高，总是在40%左右。毛利率较高的直营店损失近一半。

八马茶业在回应深圳证券交易所询问时透露，2021年1月至6月，八马茶业330家直营店亏损134家。招股说明书显示，其直营店的配套销售人员构成了不小的工资成本。

截至2022年第一季度，八马茶业销售人员高达1000人，但同期研发人员只有11人。研发投资不到1%。

由于诸多原因，八马茶业的盈利能力令人担忧。

期间，八马茶业营业收入分别为10.2亿元和12亿元.7亿元、17.4亿元、4.57亿元。相应的净利润分别为9188.2万元和11.2亿元、1.6亿元、4514.69万元。

36氪根据八马茶业招股书截图

而且由于外部产品和加盟店的比例过高，八马茶业一度陷入虚假宣传和产品质量的风暴。

在黑猫投诉中，一些消费者回应说，八马茶产品发霉、烟头等异物问题。

根据创业板上市申请的招股说明书，2018年至2021年，八马茶业共涉及诉讼举报113起。其中虚假宣传63起，质量问题23起。虽然招股说明书也强调，大部分都没有立案。然而，大量的诉讼和报告也表明，宣传过度，质量控制松懈。

事实上，八马茶业的问题不仅存在于一个企业，而且大多数茶叶企业的财务数据都有一些雾蒙蒙。

2021年6月，澜沧古茶撤回a股上市申请。外界质疑其原材料依赖第三方、经销商与公司主体关系混乱等。

此前，由于业绩虚增、商标混乱、相关交易等问题，安溪铁观音也主动撤回上市申请，多彩云南陷入炒茶问题。

业内普遍认为，传统茶叶企业偏向于农业属性，农业公司曾经是资本市场财务欺诈的重灾区，利润可以通过存货降价准备和存货减值计提反复调整。

澜沧古茶以普洱茶为主要产品线，库存余额较高。根据澜沧古茶招股说明书，2017年至2019年和2020年上半年末，公司库存余额超过56%。

一些普洱茶供应商告诉36氪，茶叶的底料质量决定了价格基础。如果后期储存得当，市场每年会提高10%左右的溢价。

澜沧古茶回应说，高库存余额是普洱茶行业的属性，适当的库存规模有利于抵御自然气候变化的风险。可以肯定的是，高库存规模降低了资产周转能力，对公司的财务状况产生了不利影响。

与中国其他农产品一样，上游茶叶市场分散，茶树具有山丘种植的特点，难以实现机械化，生产效率低。因此，茶叶市场尚未形成统一的行业标准，价格体系混乱。

上述供应商还强调，对于同一种茶叶，不同茶叶企业的评级标准和定价标准不同，价格不透明导致以次充好现象频繁发生，茶馆的是为熟人做生意。

此外，资深营销顾问王磊认为，由于茶叶的农产品属性，茶叶企业也存在靠天吃饭和靠运气吃饭的现象。除了收获会受到天气的影响外，消费者的天气的影响。

例如，今年白茶卖得很好，企业赚了很多钱来种植更多，但明年市场的趋势很可能会改变，单独押注一种茶叶类别很容易赔钱。王磊告诉36氪。

茶企为解决上述问题，不再局限于单一类别。

以八马茶业为例，2015年新三板上市时，自称中国铁观音第一股。然而，近几年来，铁观音的乌龙茶市场人气下降，白茶和红茶人气上升。

因此，八马茶业转向全品类茶叶市场，但在转型过程中受到茶叶产地的限制。从招股说明书来看，八马茶业的铁观音茶园主要位于福建，其他品类的茶产品仍依赖外部采购。

为了降低饮用和携带的难度，越来越多的茶叶企业开始推出小袋、小罐装和袋泡茶产品。袋泡茶的形式也最大限度地避免了低标准化、价格不透明的问题。

此外，八马茶业与其他方有很多关联交易。

根据招股说明书，八马茶业的供应商福建广林福茶是王文斌表弟王文清的控制企业。2018年和2019年，公司的主要供应商武吉茶业也是八马茶业的相关交易员。

但应当怎样提高企业毛利率水平，优化商业模式，也很难解决八马茶业的问题。

更重要的是，虽然中国是一个茶叶大国，但茶叶的人均消费并不高。这意味着教育市场和抓住年轻消费者的偏好是关键。

川财证券研究报告显示，2018年，土耳其人均茶叶消费量排名第一，其次是利比亚2.8公斤和摩洛哥2.04公斤，中国大陆茶叶年人均消费量仅为1.48公斤。

2011-2021年中国茶叶流通协会中国茶叶内销总量

需求的难以改善也导致了国内茶叶长期生产大于销售的局面。随着新茶园进入丰收期，新的年产量必然会增加市场的销售压力。

然而，上游市场的混乱使得渠道端比品牌方更强大，最终形成了中国茶叶市场有品类，无品牌的现状。同时，西茶、奈雪茶等现代茶的发展也在一定程度上压缩了传统茶叶企业的品牌空间。

从天福茶的表现来看，这家世界上最大的茶业综合企业自2011年上市以来就被画上了休止符，其市值十多年来没有太大变化。

可以预见，八马茶业要想在中国市场诞生一家能与川宁、立顿媲美的茶叶企业，就必须下更大的功夫。

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