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深信服财报分析

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引言：很多现钱趴账户上，还进行信托融资，深信服(142.030, -3.76, -2.58%)存不存在应批未批事宜？

近日，深信服因知乎问答裁员风波被顶到社会舆论舆论旋涡。

据网友曝称，知乎问答已经不张扬裁人，并且有称，知乎问答装上某类系统软件，用于管理员工动态化，以鉴别其离职倾向。接着知乎问答给予否定。

但是，深信服这一套视频监控系统服务项目同样存在上网行为服务项目，归属于深信服2017年开发设计的一款 名叫“深信服个人行为感知系统BA”的软件项目。据官网介绍，“个人行为感知系统BA”能够助力企业管理员工消极怠工状况、辞职风险性等。在其中，实际可以提供离职倾向职工详细信息，包括员工姓名、隶属职位、IP等具体内容，及其职工浏览招聘网站频次、闲聊关键字、投简历频次，根据此系统都可以一目了然。

深信服业务技术性做恶“同伙”？

深信服是一家专注于公司级网络信息安全、云计算技术及IT基础架构、基础网络与云计算的产品与服务的服务提供商，有着深信服智安全性、信服云和深信服新IT三大业务。2021中报表明，公司网络信息安全业务、云计算技术及 IT 基础架构业务、基础网络和云计算的营业收入分别是14.43亿人民币，8.8亿人民币、2.62亿人民币；毛利率分别是80.54%、47.02%、58.26%。

公司官网显示，现阶段，超出10万家和公司级客户在使用深信服的商品，而上网行为器归属于公司的主打产品之一。据深信服2021年中报公布，其各大网站自我管理商品自2009年至2020年持续12年在内容管理系统类型中始终保持中国市场份额第一，2021年第一季度中国市场份额仍第一。

据了解，上网行为器硬件配置科技含量或一般，关键购置规范化的电子元件、网络服务器、工控电脑等。而公司往往得到超出80%的毛利率股权溢价，主要是归功于其个性化的软件技术服务，既能让企业对其职工的上网行为管理开展监管、跟踪、纪录、体系等服务项目，在性能上实质上与网络防火墙作用基本上重叠。

值得一提的是，各大网站自我管理网关ip收益占公司近期一个会计年度经审计的合并报表营业收入10%之上。2018-2020年及2021年上半年度，深信服营业收入分别是32.24亿人民币、45.90亿人民币、54.58亿人民币、25.86亿人民币，在其中客户需求销售额分别是11.08亿人民币、16.41亿人民币、18.73亿人民币、10.23亿人民币，占本期营业收入的比例分别是34.36%、35.74%、34.31%、39.58%。换句话说，上网行为业务收益或超5亿人民币。

根据国家《个人信息保护法》，管理员工手机上网状况的作法亦涉嫌违规。针对合规，据深信服财务报告公布，以上商品都有办理备案，注重公司的经营活动依法依规。对于此类业务合规，深信服董秘曾向外表明，“客观方面而言，能把大家理解为是‘卖刀’的，而且是有许可证，这一刀到底是谁购买了，用做什么，大家没法干涉。”

深信服不但业务合规管理陷异议，在咱们进一步深入分析公司商业运营模式的时候发现，其财务报告存有诸多疑问。

大把大把的现金类资产趴账户上还进行信托融资？

鹰眼侠预警信息在2021年的中报提醒，深信服的许多非流动资产额度超出30亿人民币，占资产总额比例超出31%。依据公司财务报告清单我们不难发现，深信服账目存有大量存定期。截至2021年三季报，公司现金类资产(存款、交易性金融财产、一年内到期非流动资产、别的非流动资产)额度超出60亿人民币，现金类资产约占资之比超六成。

针对资金使用效益看，存定期也并不是最优方案。一方面，存定期针对公司资产灵便商品流通存在一定的限定；另一方面，银行定期利率并不是很高，某类前提下很有可能回报率无法超越短期内理财收益率。

银行定期利率与基准利率一致，即一年期银行定期利率为1.75%，2年期银行定期利率为2.25%，三年期银行定期利率为2.75%。自2015年中央银行执行金融体制改革至今，各家银行在利息上都有很大管理权，能够单独左右浮动利率，部分银行内涵报酬率很有可能超出3%。

但是，令人十分惊讶的是，公司手握着大把大把的现钱好像并不差钱，可是公司居然发起信托融资业务。根据国家私募基金公告称，公司于2021年11月18日，向云南省国际信托融资金额超4000万。

深信服在很多现钱趴账户上与此同时，却也在逐渐根据定向增发、可转换债券开展高额股权融资。

2021年9月30日，深信服发布消息，拟通过发售可转债的形式募资12.15亿人民币，在其中5.14亿人民币用以深信服长沙市网络信息安全与云计算技术研发基地工程项目，7.01亿人民币用以软件定义IT基础架构新项目

2020年4月14日，深信服公布非公开发行应急预案，拟募资额度超出15亿人民币。很多现钱还高额股权融资，也造成交易中心咨询。在交易中心咨询以后，深信服最后将募投项目降低至2个，募资金额由15.63亿人民币下降至8.8亿人民币。

到此，两大疑问令人疑惑，其一，为什么公司资产回报率存有损失前提下依旧保持高额的存定期？其二，公司账目存有很多现金类资产却为什么又持续向外部融资，公司到底是真有钱或是真差钱？

现金类资产为渠道商修路？商业运营模式其背后的现金流量谜团

针对安全消防业务，顾客大多为政府和机关事业单位，这种顾客相对性相对稳定，可是由于这些顾客比较强悍，其结算周期则很长，体现在会计特点上，便是账目存在一定的应收帐款。

从深信服的客户结构能够得知，深信服政府部门及机关事业单位顾客占有率超一半以上。2018-2020年及2021年上半年度，深信服营业收入分别是32.24亿人民币、45.90亿人民币、54.58亿人民币、25.86亿人民币，在其中针对政府机构及机关事业单位顾客销售额分别是17.02亿人民币、24.68亿人民币、29.60亿人民币、12.69亿人民币，占本期营业收入的比例分别是52.78%、53.77%、54.24%、49.07%。

但是，深信服的现金流量却好于同行业。从应收帐款与营收占比看，深信服占有率非常低。2018-2020年及2021年上半年度，深信服的期终应收帐款额度分别是3.02亿人民币、3.94亿人民币、4.94亿人民币、3.81亿人民币，应收帐款与收入比分别是9.36%、8.58%、9.04%、14.74%；而同期深信服(24.540, 0.13, 0.53%)应收款与营收占比分别是61.86%、66.80%、74.23%、195.88%；迪普科技(13.910, 0.19, 1.38%)分别是62.63%、43.49%、30.49%、65.26%。实际上，深信服的资金链也远远超过同行业。

据深信服招股说明书公布信息内容，深信服的营销模式绝大多数以渠道代理商为主导，渠道代理营销是指先将商品销售给渠道代理商，然后由渠道代理商将商品销售给终端产品用户，其渠道代理商占有率超出95%。而同行业渠道商代理商占有率并没深信服占比较高，详细如下数据信息：

深信服能够得到渠道商现金流量，这好像表明渠道商整体实力极强，即现金结算能力很强。但是，公司绝大多数渠道商大多为中小型企业。依据招股说明书公布的2017年前十大经销商个人社保工作人员数，其现金结算水平好像一般。

一方面，渠道代理商整体实力一般，另一方面深信服出色现金流量身后乃是渠道中承担着有关现金流量资金回笼风险性。依照正常商业逻辑，深信服理当给予他们渠道商有关让价室内空间，本质上其有关毛利率很有可能小于同行业。但是，深信服的毛利率却和同行业水准不相上下，乃至技术领先同行业。

据Wind信息，2018-2020年，深信服均值毛利率分别是73.32%、72.19%、69.98%，深信服均值毛利率分别是65.47%、65.79%、63.87%，迪普科技分别是76.93%、71.71%、70.43%。深信服出色的毛利率是不是代表着公司产品卖点更优质呢？其主打产品上网行为器科技含量已经在上文详细介绍就就不多说了。

除此之外，深信服以渠道商为主导可是业务员却远高于同行业，也十分匪夷所思。总而言之，深信服的财务报表可以说无人所知。

销售业绩大跳水纯利润大幅度下降

深信服2021年销售业绩大跳水，纯利润发生大幅下降。

最先，公司营业收入增长速度比较慢。 2021年报告期内，公司完成营业收入 670，700 万-681，600万，尽管同比增加 22.87%-24.87%， 但营业收入的增长速度小于公司相关费用的增长速度。其核心为公司资金投入与市场的需求不一致，主要原因如下所示：

⑴ 司对这个行业客户满意度的市场洞察不足精确，造成公司依照惯性力在国家或事业单位等领域顾客群倾注了比较多的网络资源，但鉴于多种因素的影响，此类行业研发投入产出率并不一致，有限资源无法得到充分配备完成利益最大化；

⑵ ⑵近年来公司网络安全产品和解决方案发展离真真正正达到领域顾客群的实际需求差距很大，公司的网络信息安全业务并没有构建显著技术领先同行业的整体优势，造成公司规模最大的一个网络信息安全业务增长乏力。

次之，深信服相关费用依然在持续增长，吞食了公司比较大盈利。

2021 年至今，深信服不断加大研发投入幅度，研发支出同比增加 36.96%-38.35%。加上 XaaS 类业务归属于方式较一个新的业务，品牌推广难度比较大，公司在这个市场端也倾注了比较多网络资源，造成营业费用增长速度亦高过营业收入增长速度。为打动并吸引人才，公司实行了两期员工持股计划，造成报告期内确定的股份支付费用同期相比大幅上升。

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